Линия состояния фондового рынка

В настоящий момент мы подошли к том) моменту, когда нужно посмотреть, как ведь вознаграждается риск на рыночном пространстве. Перво-наперво предположим, что актив А имеет прогнозируемую доходность E(R A ) = 20% и бета (J A = 1,6, Наиболее того, ставка, независимая от риска, составляет Rj — 8%. Отметим, что активы, независимые от риска, по определению, не имеют регулярного либо несистематического риска, следовательно и бета нерискованных активов равна нулю.

Бета и премия риска

Рассмотрим портфель, составленный из актива А и нерискованного актива. У нас есть возможность рассчитать некоторое количество возможных прогнозируемых доходностей портфеля и коэффициентов бета, варьируя процентное содержание любого актива в портфеле. Например, коль скоро 25% инвестировано в актив А, то прогнозируемая доходность портфеля составит:

E(R F ) — 0,25 х E(R A ) + (1 — 0.25) х Rj = 0,25 X 20% ■ + ■ 0,75 х 8% = 11,0% Аналогичным образом рассчитаем и бета портфеля: р р — 0.25 х $ А + (1 — 0.25) х 0 = 0.25 х 1,6 — 0.40 Т.к. общий вес портфеля практически постоянно составляет единицу, то процент инвестированных наличных средств в нерискованный актив рассчитывается как единица минус процент, инвестированный в актив А.

Единственное, что вас обязано заинтересовать, так данное возможно ли 100% вложить в актив А. Ответ — да. Данное возможно тогда, как скоро инвестор занимает суммы по ставке, независимой от риска. Предположим, что игрок имеет $100 и занимает еше $50 по 8% независимой от риска ставке. Единые инвестиции в актив А в таком случае составили бы $150 либо 150% богатства инвестора. Прогнозируемая доходность в таком случае составила бы:

На рисунке 11, 2А показана графически зависимость прогнозируемой доходности от коэффициента бета. Обратите внимание, что она имеет линейный характер.

Коэффициент награды m риск (the reward-to-risk-ratio). Что есть угол наклона прямой на рисунке 1 L2A? Как правило, угол наклона прямой линии равен «приращению на шаг». В данном случае, если мы перемещаемся от ставки, независимой от риска, к активу А. То бета повышается от нулевой отметки до 1 ,6 («шаг» равен 1 ,6). В это же время, прогнозируемая доходность увеличивается с 8% до 20%. давая приращение 12%, Этим образом, наклон прямой составляет 12%/1,6 — 7,5%.

Отметим, что угол наклона нашей прямой есть отношение премии риска актива

Бета портфеля

Что же заявляет нам данный показатель? А он заявляет о том, что актив А предлагает нам коэффициент награды за риск 7.5%.* Иными словами, актив А имеет премию риска в объеме 7,5% на «единицу» регулярного риска.

Главный аргумент. И уже предположим, что мы столкнулись со вторым активом, активом В. Он имеет р в = 1,2 и прогнозируемую доходность 16%. Все-таки какие инвестиции лучше. А или В? Вы обязаны понимать, что реально мы не знаем. Кое-кто из инвесторов предпочтет А, а кое-кто В. И тем не Менее, у нас есть возможность сказать, что А так лучше (как мы покажем дальше), по следующим причинам В предлагает неадекватную компенсацию за его уровень регулярного риска, в сравнении с А.

Перво-наперво мы рассчитаем разные комбинации прогнозируемых доходностей и бета для портфелей, содержащих актив В и актив, независимый от риска, по этой же схеме, что мы делали для актива А. Например, коль скоро бы мы 25% инвестировали в В и оставшиеся 75% в нерискованный актив, го прогнозируемая доходность портфеля составила бы;

E(^ / >J=0,25xEf« J p ? ) + (1 — 0.25) х #^ 0,25 х 16% + 0.75x8%^ 10% Коэффициент бета портфеля составил бы: $ Р 0.25 х р д ч (1 — 0,25) х 0 = 0.25 х \ ,2 — 0,30 Иные возможные показатели:


Читать дальше Линия состояния фондового рынка

Страницы: 1 2 3 4 5 6

Разводнение

Разводнение — потеря существующими акционерами части акционерной стоимости, балансовой стоимости, рыночной стоимости.

Вопрос о разводнении уже частично затрагивался нами при рассмотрении продажи значимых бумаг. Под разводнением понимается падение акционерной стоимости. У него есть возможность быть нескольких видов:

1. Разводнение акционерных долей участия.

2. Разводнение рыночной стоимости.

3. Разводнение балансовой цены и прибылей на акцию.

Отличия между этими 3 видами имеют все шансы вызвать путаницу, а также присутствует ряд общих неверных толкований вопроса что же касается разводнения. И рассмотрим все это в этом разделе.

Разводнение акционерных долей участия

Данный вид разводнения может произойти в каждый момент, когда фирма размешает промоакции среди широкого круга инвесторов. Например. Джо Смит обладает 5000 акций фирмы Мерит. Измеряет имеет 50000 промоакций в обращении. Любая дает право одного голоса на собрании акционеров. Самым что ни на есть Джо осуществляет контроль 10 процентов (5000/50000) голосов и получает 10% дивидендов.

Коль скоро Мерит выпустит 50000 свежих обыкновенных промоакций для широкого размещения при помощи продажи по факту, то доля Джо в акционерном капитале Мерит станет разводнена. Коль скоро Джо не станет участвовать в приобретении акций свежей эмиссии, то его доля понизится до 5% <5000/100000). Отметим, что данное никак не повлияло на цена акций, принадлежащих Джо. Ему просто стала принадлежать меньшая доля в капитале компании.

Потому что размещение по подписке даст Джо вероятность сохранить собственные 10%. существующие акционеры имеют все шансы избежать разводнения, используя преимущественное право покупки при размещении.

Разводнение стоимости: балансовая цена против рыночной цены Рассмотрим и уже разводнение цены с использованием ряда бухгалтерских выкладок. Устроим зто только чтобы показать чaщe всeгo встречающиеся заблуждения- Мы решительно не хотим сказать, что разводнение бухгалтерского равновесия важнее разводнения рыночной стоимости. Как мы продемонстрируем далее, два этих случая равноправны.

Предположим, что фирма Upper Slates Manufacturing (USM), желает построить свежую электростанцию для удовлетворения возрастающих необходимостей в электроэнергии. Как показано в таблице il.V2, USM имеет \ млн. промоакций в обращении и совсем не имеет долгов. Каждая промоакция котируется по $5, а рыночная цена самой фирмы составляет $5 миллионов Балансовая цена USM равна £ 30 млн,, нли $10 за 1 акцию.

USM претерпевала в прошедшем счастлив трудностей, включая внезапные расходы, законодательные лимитирования на возведение атомной электрических станции и невысокие (ниже средних) прибыли. Эти все трудности нашли свое отражение в том факте, что соответствие рыночной цены компании к балансовой цены составляет $5/$10 ~ 0,50 1у стабильно работающих фирм рыночная цена акций редко опускается ниже цены акций по балансу).

Чистая прибыль USM на тот эпизод составляла $1 миллионов Имея 1 миллионов акций, достаток на одну промоакцию (EPS) равен $1, а прибыльность собственного денег (ROE) равна $1/$10 = 10%.* Этим образом, промоакции USM котируются в пятикратном размере прибыльности (соотношение стоимости акций к доходности акций точно также 5). USM имеет 200 акционеров, любой из которых обладает 5000 акций. Свежая электростанция станет стоить $2 млн., так что фирмы нужно отпустить 400000 свежих акций ($5 х 400000 - $2 млн.). После окончания эмиссии у фирмы будет 1,4 млн. промоакций в обращении.

ROE свежей электростанции сулит быть этим же, как и у самой фирмы в целом. Иными словами, ожидается, что чистая прибыль фирмы возрастет на 0.1 х $2 миллионов = $200000. Общая значение чистой прибыли фирмы составит $1.2 миллионов Могут случится следующие вещи-.

1. Имея 1,4 млн. промоакций в обращении, EPS составит $1*2/1,4 - $0,857 на акцию, то есть Снизится по сравнению с начальной величиной в $1.

2. Пропорциональные доли владения любого из старых акционеров понизятся до 5000/1,4 миллионов - 0,36% в сравнении с начальными 0.50%.


Читать дальше Разводнение

Страницы: 1 2 3

Галерея
finance88.jpg finance87.jpg finance58.jpg finance19.jpg finance130.jpg finance55.jpg
Счетчики